为什么每一次金融危机后对冲基金成为舆论焦点？-为什么会有对冲基金

所谓对冲（hedging）就是同时做多个不同的投资以抵消风险。他会同时买入被低估和卖出高估的股票，希望达到的结果是：股市涨的时候，好股票利润大过差股票亏损；股市下跌的时候，做空差股票赚的钱盖过好股票下跌产生的亏损。

对冲基金( Hedge Fund )，原意为“风险对冲过的基金”, 也称避险基金或套期保值基金，是指金融期货和金融期权等金融衍生工具与金融组织结合后以营利为目的的金融基金。对冲基金采用各种交易手段进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。其本质是由金融专才仅针对富有人群和专业机构私下募资的小众金融产品，为达到可持续的绝对回报目标，其交易策略和资产配置方法异常灵活。对冲基金涵盖广泛的资产类别和投资策略。拥有广泛的工具和技术可供使用，包括衍生品交易、投资于非流动性市场以及建立空头头寸。

冲基金是高净值投资者的另一种投资形式，其起源于50年代初的美国。当时的操作宗旨在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行空买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风险。1949年世界上诞生了第一个有限合作制的琼斯对冲基金。虽然对冲基金在20世纪50年代已经出现，但是，它在接下来的三十年间并未引起人们的太多关注，直到上世纪80年代，随着金融自由化的发展，对冲基金才有了更广阔的投资机会，从此进入了快速发展的阶段。

20世纪90年代，世界通货膨胀的威胁逐渐减少，同时金融工具日趋成熟和多样化，对冲基金进入了蓬勃发展的阶段，多年来呈指数增长。据估计，全球有超过 10,000 家对冲基金。如今，美国有超过 3,691 只对冲基金，占管理资产 (AuM) 的 75%。当前的对冲基金行业正在快速增长，现在已被用作几乎所有类型公司和投资者的战略工具。公司越来越多地使用对冲基金来管理其风险、流动性、波动性和绩效。对冲基金涵盖广泛的资产类别和投资策略。拥有广泛的工具和技术可供使用，包括衍生品交易、投资于非流动性市场以及建立空头头寸。

在一个最基本的对冲操作中，基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效看跌期权。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。在另一类对冲操作中、基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股而产生的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必大于优质股。则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。

在美国 1920 年代的牛市期间，出现了几个高净值私人投资工具。格雷厄姆-纽曼公司是其中最著名的，由本杰明•格雷厄姆（Benjamin Graham）和他的长期商业伙伴杰罗姆•纽曼（Jerry Newman）合伙创立的。1926 年，格雷厄姆与杰罗姆•纽曼建立了投资伙伴关系，并开始微调他的深度价值投资策略。直到 1929 年，他们才取得了很大的成功，但那一年的市场崩盘抹去了他们的大部分利润。格雷厄姆-纽曼此后负债累累。

大萧条给格雷厄姆带来了许多教训，他开始持有永久性资本损失风险较低的证券头寸。到 1937 年，他们使用深度价值投资策略来弥补大部分损失。1936 年后，格雷厄姆-纽曼合伙企业转变为格雷厄姆-纽曼公司，并作为共同基金运作。除了资产净值和股息外，该公司还公布了当年的每股收益。

直到1949年，没有上过商学院而仅仅是在柏林工人学校学习过的49岁的阿尔弗雷德•温斯洛•琼斯（Alfred Winslow Jones，1900）和其他3个合伙人创立了A.W.琼斯公司，这是世界上第一家实质意义上的对冲基金公司。而他也被视为第一个对冲基金策略的创造者、鼻祖，他通过自己的公司 AW Jones 以 10 万美元的资本创立了该基金。1952 年，琼斯将他的基金从普通合伙企业转变为有限合伙企业。这是对冲基金行业中第一个结合对冲策略的集合投资工具。

琼斯的公司业绩斐然，成立的第一年投资回报率就达到了17.3%。在1965年之前的5年里，其收益率是325%，远远超出当时最热门的共同基金225%的收益率。在1965年之前的10年里，琼斯的收益率差不多是他竞争对手的两倍。到了1968年，琼斯的累计回报率高达5000%，远远超过他的竞争对手。依此来看，琼斯的业绩放到当今时代，俨然可以和沃伦•巴菲特(Warren Buffett)相媲美。

琼斯在1961年给外部合伙人的招股阐明书中，用一个例子解释了他的理念。他假定有两个投资者，每人给10万美元，再假定他们同样拿手选股，且对市场持乐观态度：第一个投资者，用传统基金的方法投资，用8万美元买他认为最佳的股市，剩余2万美元买无风险债券。第二个投资者，按琼斯的办法先借入10万元，总金额达到20万美元，用13万买他看好的股市，卖空价值7万美元的欠好的股市。这样做，第二个投资者在做多时就有了组合多样化的优势：有13万美元，他能够买更大范围的股票；这也使他有较低的持有风险：用价值7万元美元的空头对冲7万美元的多头，所以他的“净持有”为6万美元，而第一个投资者是8万美元。

这么一来，对冲基金的投资者有了较低的择股风险和较低的市场风险。当然前提是，能够选准标的，了解其波动率，否则杠杆效应将大大扩大风险。琼斯声称他的收费结构受到腓尼基商船的启发，从成功的航行中获得 20% 的利润。这样做是为了规避美国国税局IRS对利润最高边际税率设定为91%的政策，而将资本收益率保持在25%。他的基金具有四个特点：一是有绩效费，二是投资方式灵活，三是做多潜力股，四是做空没有潜力的股票。

琼斯相信投资者的心理造成了股票价格的趋势性。股市的上涨使投资者变得乐观，进而使得市场进一步上涨，然后投资者更加乐观，往复循环。这种循环使得股票价格上涨，形成了一个可以据此获利的趋势。当这种循环将价格推到一个不可支撑的水平，市场情绪和投资者预期就会发生逆转，贪婪就会转向恐惧，行情逆转。琼斯通过购买与整体市场表现相比价值会上升的资产并出售他预计价格会下跌的资产来创造市场中性策略。琼斯还利用杠杆来提高其基金的回报。他的投资组合的表现取决于选择正确的股票，而不是关注市场方向。由于他的投资组合针对市场走势进行“对冲”，因此被称为“对冲基金”。

1969 年，由资深银行家埃德蒙•德•罗斯柴尔德 (Edmond de Rothschild) 创始人乔治•卡尔维斯 (Georges Karlweis) 创建的杠杆资本控股公司是对冲基金的第一只基金。该基金在瑞士日内瓦启动。第二个是设在美国的合作伙伴格罗夫纳于1971年成立由理查德•埃尔登。值得注意的是，概念化基金的基金要归功于Bernie Cornfield，然而1962年Cornfield推出的是有关美国的共同基金，而不是对冲基金。“基金中的基金”(FOF) 是一种涉及持有其他基金（共同基金或对冲基金）而不是股票、债券或其他证券的投资组合的策略。这种类型的投资通常被称为多重经理基金。基金中的基金可以投资于同一投资机构或不同投资机构的对冲基金。

1969-1970 年的经济衰退和 1973-1974 年的股市崩盘导致许多对冲基金倒闭，因为该行业始终在与市场风险作斗争。从 1969 年 6 月到 1970 年 5 月，小股票跌幅大于大股票，这是对冲基金业绩受到特别影响的主要原因之一。

自1949年阿尔弗雷德•温斯洛•琼斯在纽约建立第一只对冲基金以来，对冲基金已有70年的历史，在国际成熟金融市场上已成为资产管理行业的主流之一，全球对冲基金行业的总资产过去10年增长了一倍。截止2021年底，全球对冲基金的管理资产总规模首次突破4万亿美元，年回报率连续三年达到两位数，因其积极主动的投资策略在资本市场中起着举足轻重的作用。

同时对冲基金还创造了一批为大家所熟知的投资精英，例如成立并管理先锋基金长达半个世纪的菲利普-卡特雷、金融大鳄乔治-索罗斯、量子基金吉姆-罗杰斯、多年蝉联冠军的桥水对冲基金瑞•达利欧、自称低市盈率投资者的温莎基金约翰-聂夫、短线杀手迈克尔•斯坦哈特、选股高手朱利安•罗伯逊、新一代宏观商品流派开创者海默•威玛、债券基金约翰•梅利韦瑟、捐赠基金大卫•斯文森、事件驱动型对冲基金汤姆•斯泰尔、量型对冲基金詹姆斯•西蒙斯和戴维•肖、获得基金经理终身成就奖的橡子基金拉尔夫-万格、传奇基金经理人麦哲伦基金彼得-林奇、逼倒英镑的乔治•索罗斯、靠“量化黑盒子”成名的詹姆斯•西蒙斯，还有在2008年金融危机中胜出的约翰•保尔森。

在管理风险方面，对冲基金更是具有强大动因，即他们与客户利益高度一致，“如果他们帮客户，自己就赚到了钱；如果他们亏了客户的钱，自己也会亏损。”每一次金融危机后，平时一窍不通的金融记者和政府官员都把怀疑的眼光瞥向对冲基金这边，虽不能证实但总是怀疑而且永远归罪于这些藐视正统，桀骜不驯，但又经常被市场证明是对的对冲基金经理们。特别是在新兴市场的某些角落，1998年亚洲金融危机的伤疤还在隐隐作痛，人们至今还谈“对冲基金”色变，似乎是对冲基金给金融系统带来了系统性风险。

正如前英国金融服务局主席阿代尔•特纳所说，新工具的确让市场更完善，但社会影响却是负面的，“任何可以对冲风险的工具都可能被用于赌博，这又会反过来进一步加重市场的复杂性，投机性，和关联性，最后总有一样工具会成为金融市场引爆器。”

近期，罗杰斯表示，下一次经济问题出现时，将是其人生中最糟糕的一次。“世界各地都有惊人的债务。如果我们再遇到经济问题，那将是几十年来全球最严重的。”提及投资建议，罗杰斯称要投资自己所了解的东西，不要一味听别人的意见，也不要盲目听从网络或者电视。此外，要谨慎地对待自己的投资，不要担心太过保守，才能取得成功。“日后事情会越来越复杂，所以你必须掌握知识，必须去了解世界上正在发生的事情。”

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