【推荐】中国建筑-中特估后是否值得持有？-中国建筑旗下上市公司

中国建筑-中特估后是否值得持有？

关注中国建筑已经有一段时间了，去年2月份的时候还不足5元，但电梯上上下下好几次了，前段时候中特估上冲了一次，这会儿又砸下来了，忍不住又把年报和券商的研报读了一遍，本篇是读报笔记，分享出来欢迎小伙伴拍砖！！！

咱们按照顺序先看财报数据、管理层讨论与分析、估值概况、券商预测，最后是@人生证道 的一点浅见，咱们按照的顺序来走！

一、财报数据：

这个纯数字的，看起来不够直观，咱们分解一下主要项目的图表：

营业收入从2013年的6817亿成长到2022年的20600亿，年均增长大约13.7%，不算太高，但相对体量这么大很不容易了，增速看2022年是少有的个位数，情况特殊，小伙们应该要理解呀。

净利润方面咱们用扣非后的，会客观点，2022年下降了8.6%，是十年内首次负增长，时间维度拉长到十年均值，增长在12.2%的样子，和营收增长差不多。

建筑工程类公司常说的一句话是，钱我们是赚到了，只不过都在甲方手里，我们看中国建筑的现金收入比，基本上能保持在105%的样子，可以说是钱赚到了，也装到自己口袋里了，非常的不容易。想来应该是跟他的央企背景有一定的关系，和民营同类公司比真的是好太多了。

经营利润方面我们可以看到，除了过去两三年大家都知道的原因下降较快，前面还都是比较稳定的，毛利润年均11%，净利润年均4.2%，在同类公司里算是好的，但比食品饮料或软件等好行业差的不是一个台阶，但胜在体量够大，总的利润并不少，在全部A股里能排进前20了。

投资回报看，2022年录得13.94%的净资产收益率，十年平均16%，看起来可能不算多，但全部大A里，如果十年平均看估计能排进前50名，并且是稳定性值得表扬。

资产端看，负债率74.35%，因为中国建筑业务并非工程建设，说不好这个负债率是高还是低，但从十年年均76%的负债率来说，近年来还是往下压了一些。

公司每年的分红率大约只有净利润的20%左右，给的不算多，2015年股息率因为股价飙升的原因只有1.58%，今年这个时间点能达到5%左右，比银行存款好太多了。

资产负债表这里就不列了，除了短期借款两年增加较快，其他项目没发现什么大的变化，

到了现金流量表就有点难看了，经营活动产生的现金流量净额相较上期-72.6%，年报给的解释是： 本期支付的工程款、房地产开发款及购货款增加所致，看来垫款开工情况还是挺多的。筹资活动产生的现金流量净额变动原因说明： 主要是本期吸收投资收到的现金减少，以及偿还债

务支付的现金增加所致。这方面已经被批评很多年了，但行业性质如此，可能很难有改变。

二、管理层讨论与分析

中国建筑是我国最具实力的投资商之一，主要投资方向为房地产开发、融投资建造、城镇综合建设等领域。公司强化内部资源整合与业务协同，打造“

规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程”“四位一体

” 的商业模式，

国内绝大多数的 300 米以上超高层建筑，众多技术含量高、结构形式复杂的建筑均由中国建筑承建。

来张合影，我们可以了解一下中国建筑背景有多能打，旗下已上市企业包括：中国海外发展（00688.HK），中国海外宏洋集团（00081.HK），中海物业（02669.HK），西部建（002302.SZ），中建环能（300425.SZ），中国建筑兴业（00830.HK）都是围绕工程建设和地产相关。

业务细分如上图。

收入占比我看可以看到，房地产不算太大，房地产毛利率2018年后持续走低，但根据数据看2022年地产毛利润占比25.7%。房屋建设在48.4%占半壁江山。

因为负债率有所抬头，财务费用咱们能理解，研发费用增长的实在是有点快，这是相应号召的结果。

8.4%， 同比下降 15.6 个百分点。

PPP 业务开展情况是大家比较关注的，： 2022 年， 公司在施 PPP 项目 445 个， 权益投资额 6,598.2 亿元， 其中建设期 131个、运营期 251 个； 其中，报告期内，新中标 PPP 项目 26 个，权益投资额 647.8 亿元， 涉及领域包括市政工程、交通运输、 公共建筑、生态与环境保护等。

公司发展战略

：进一步提升公司核心竞争力， 建设成为世界一流的投资建设集团。

可能面对的风险主要来自于三个方面：1.安全、环保、质量风险，2.宏观经济风险，3.现金流风险。

关于现金流风险的描述：受宏观经济环境影响，现金流周期性波动加剧，经营性现金流管控难度持续加大。一方面，产业链上游非现收款增多，资产抵入规模快速增加；另一方面，民企清欠、农民工工资等下游刚性支付压力加大。

管理层：

郑学选 56岁 中国建筑集团有限公司党组书记、董事长，中国建筑股份有限公司董事长。持股数量50.4万股，

教授级高级工程师，博士研究生。曾任中建阿尔及利亚公司总经理、党委书记、董事长，中国建筑股份有限公司人力资源部总经理、 助理总经理、副总裁、 董事、总裁，中国建筑集团有限公司党组成员、副总经理、董事、党组副书记、工会主席、直属党委书记、总经理等。 2021 年 11 月起任中国建筑集团有限公司党组书记、董事长，中国建筑股份有限公司董事长。二十届中央委员会候补委员，中国共产党第十七次全国代表大会代表，中国共产党第二十次全国代表大会代表， 全国劳动模范。

张兆祥 59岁 中国建筑集团有限公司党组副书记、董事、总经理、工会主席、直属党委书记，中国建筑股份有限公司董事、总裁。

正高级工程师，硕士研究生。曾任中国有色工程设计研究总院院长、党委书记， 中国恩菲工程技术有限公司董事长、总经理，中国冶金科工股份有限公司党委常委、副总经理、董事、总经理、 党委副书记，中国冶金科工集团有限公司党委常委、党委副书记、总经理、党委书记、董事，中国五矿集团有限公司党组成员、副总经理等。 2020 年 7 月起任中国建筑集团有限公司党组副书记， 2020 年 8 月起任中国建筑集团有限公司董事， 2020 年 9 月起任中国建筑集团有

限公司直属党委书记， 2020 年 12 月起任中国建筑集团有限公司工会主席、 中国建筑股份有限公司董事， 2022 年 2 月起任中国建筑集团有限公司总经理、 中国建筑股份有限公司总裁。

三、估值概况：

PE-TTM 当前值: 4.57倍 十年分位点 24.04%，估值中枢50%分位点 5.86倍，最大值: 14倍，最小值: 3.48倍。

PB 当前值: 0.619倍 十年分位点 2.67%，估值中枢50%分位点 1倍，最大值: 2.260倍，最小值: 0.55倍。

PS-TTM 当前值: 0.12 十年分位点 11.55%，估值中枢50%分位点 0.18倍，最大值: 0.43倍，最小值: 0.10倍。

四、机构预测：

截至2023-05-28，6个月以内共有 22 家机构对中国建筑的2023年度业绩作出预测；

预测2023年每股收益 1.39 元，较去年同比增长 13.01%， 预测2023年净利润 583.35 亿元，较去年同比增长 14.49%

五、证道观点：

中国建筑从行业属性上讲，真的不算是好行业，什么是好行业那？按照@人生证道 的想法，如果让你是这家公司的董事长，日常工作能不能轻松愉快，如果能就是好行业，如果不能轻松愉快，就不是好行业。

公司的现金净现金流和PPP的项目是诟病最多的，大家还担心房地产増速放缓，总之大家担心的事情挺多的，这是估值不高的主要原因，但公司实力摆着这里，国之重器你说他没价值我也不敢苟同。

对比公司包括中国铁建、中国交建、中国中铁、中国中冶、中国电建、中国能建优势各方面还是挺明显的，但中国建筑吃亏在业务有些分散，这里就不啰嗦了。

估值上看，现在的在相对低位，咱们大胆跟着机构预测的数据，按照十年最低市盈率，平均市盈率和最高市盈率来画一张未来的区间走势图，不知道这样的收益能否达到小伙伴们的满意。

中特估

这个问题，大家别太当真，给多少估值是资金和行情给的，市场自有定论，投资最底层的逻辑，肯定是公司业绩带动市值的上升。

最终的涨幅和业绩的成长是一致。

以上内容是证道的读报笔记，分享是最好的学习。如果你有不同看法，欢迎点评拍砖。关注@人生证道，一起

提升认知的维度，遇见更好的自己。

三次元光学影像测量仪

光学测试仪

测量仪器上海