【推荐】2021年贵州茅台财报分析贵州茅台酒股份有限公司财务报表

#头条创作挑战赛#

2021年营收1062亿，同比增长12%，归母扣非净利526亿，同比增长12%，经营活动现金流640亿，同比增长24%，

2021年归母净资产1895亿，同比增长17%，总资产2552亿，同比增长20%，ROE 30%,较2020年下降1.51个百分点。

2022年拟分红272亿，约占归母扣非净利51.7%，每10股派发现金红利216.75元。

一、贵州茅台的营收现状

1、通过产品分类看营收

茅台酒产量5.6万吨，同比增长12.4%，销量3.6万吨，同比增长5.7%，营收935亿，同比增长10%，毛利率94%

系列酒产量2.8万吨，同比增长13.3%，销量3万吨，同比增长1.5%，营收126亿，同比增长26%，毛利率74%

上述数据显示，

茅台酒销售量增长有限，主要通过增加非标产品，陈年茅台等手段使营收增幅大于量的增幅，而系列酒在销售量持平的状态下，通过提价使得营收增幅26%。

2、通过渠道看营收

注：直销渠道指自营渠道，批发代理渠道指社会经销商、商超、电商等渠道。

直销营收 240亿，同比增长81%，毛利率96%，供应量为5735吨

批发代理营收820亿，同比增长0.55%，毛利率90%，供应量为6万吨

2021年批发代理渠道供应量持平，约6万吨，营收持平，毛利率偏低，而

直销渠道仅仅约6000吨的量创造约240亿营收，应该主要以茅台酒为主

，其较2020年增加的2000吨也是茅台酒2021年较2020年茅台酒可售量的增量。因此，

2021营收增长主要是直销渠道增长所贡献。

2022年茅台可售量较2021年多近6000吨

，按茅台969出厂价，1吨茅台约85万，这部分量的增加约带来51亿的营收。

二、贵州茅台的增长点在哪里

贵州茅台酒目前产量约5.6万吨，2022年可售茅台酒约4.2万吨，库存量25万吨左右。茅台酒产能的限制是茅台镇的土地资源，目前暂且看不到扩产的可能性。

系列酒产能约3万吨，销量约3万吨，库存量约4万吨，

系列酒的增长主要靠技改工程的进展。

因此茅台的增长点在于贵州茅台酒在可售量有限的情况下，通过增加陈年茅台，非标品等结构性调整，间接提高茅台酒的出厂价，达到增长的目的。

系列酒近两年提价频频，系列酒的热销是因为茅台供不应求带来的酱香酒热潮，因此

系列酒持续提价的空间不大。

2021年经销商大会还披露：2021年茅台王子酒销售收入54亿元，汉酱销售收入17亿元，贵州大曲销售收入14亿元，再加上赖茅约8亿元，系列酒的增长点主要还是靠系列酒的量的增长来达到，以系列酒当年生产出后保存2年计算，系列酒技改若2023年完成，产量达到6万吨，则2025才可能带来销量的剧增。此外，

茅台1935的推出，能否为系列酒带来一个新的高价大单品，从结构侧达到增量，也是一个看点。

而从

销售的渠道侧来看，直销渠道是2021年茅台增长的亮点

，最近“I茅台”一经推出就盘踞IOS应用商店的下载排行榜的头部，这个进一步印证了管理层加强构建自营渠道的观点。

而从“I茅台”中可预约购买的酒品来看，主要是陈年茅台“珍品茅台，生肖茅台”，以及系列酒中的“茅台1935”，普茅暂不支持预约，主要还是推广高端产品为主。

因此2022年茅台增长主要还是来自茅台酒高端化产品的结构化调整，茅台基酒增加约6000吨，较2021年增长16.7%；而系列酒产量上不去，持续提价空间有限，主要依赖新的单品茅台1935带来新的增量。

因此财报上预计2022年预计增长15%，还是很容易达到的，2022年净利润约605亿，市盈率38倍，此刻的茅台比较贵了

。

此外，就是茅台出厂价的提升，五粮液已经提价，五粮液经销商明年新签的合同价格上有所变化，对52度第八代五粮液的计划外价格从999元/瓶提升为1089元/瓶，计划内价格889元/不变，计划内外的合同量为3:2。经测算，综合下来，第八代五粮液的出厂价从889元提升为969元，增幅近9%。鉴于茅台在出厂价与一批价之间的巨大的差价，且根据历史调价来看，最长6年调价（2012-2018），其次是3年（2003-2006），其余均是1年。目前具体上次调价已经4年了，若是放到2022年，那就是4年多，2022年调价的可能还是比较大的。若按照年化调价9%，则至2022年调价比例约40%，出厂价约1359元。

2022年财务公司营收按10%增长计算33*1.1=36亿，净利润约36*0.75=27亿

2022年系列酒营收按30%增长计算 126*1.3=164亿，净利润164*0.35=57亿。

2022年茅台酒营收935*1.4*9/12+935*3/12=1216亿(2022年第一季度已经过去了)，净利润1627*0.5=608亿。（若是提价，估计管理层不大会加大茅台酒投放量，毕竟还需要为以后做打算）

若提价成功，2022年茅台净利约700亿，2.3万亿的市值瞬间比较合理了。

三、贵州茅台的钱太多的苦恼及关注点

2021年货币资金518亿，基本都是银行存款，拆出资金期末1351亿，其中大多数均为同业存放1351亿，共计1869亿，其中货币资金与同业存放中使用受限的资金约74亿。

注：以年头年尾加总平均的方法简单计算，

茅台类现金等价物约1800亿，2021年营收规模约1062亿，利润约526亿，

挣钱能力太强，花钱能力太弱，大额的资金沉淀，较低的存款利息，大大拉低了茅台ROE。茅台完全可以加大分红比例，如何处理这些巨额的低效资金沉淀，对于茅台股东而言，关注这些资金十分必要的。

此外，除了上述存量资金，即使今后分红率约50%，每年还增加近300亿资金。

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